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国内股票市场与商品期货市场间溢出效应探讨

  • 论文价格:150
  • 用途: 硕士毕业论文 Master Thesis
  • 作者:上海论文网
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  • 论文字数:28455
  • 论文编号:el2021122818003727981
  • 日期:2021-12-28
  • 来源:上海论文网

金融市场学论文哪里有?基于以上的二元及五元 VAR-BEKK-GARCH 模型的实证分析,可以得出:1.从长期来看,存在股票市场对整个商品期货市场的价格溢出效应,不存在两市场间的波动溢出效应。股票市场处于不同市场表现时,基本存在股票市场对商品期货市场的价格溢出效应,商品期货市场对股票市场的价格溢出不明显,两市场间的波动溢效应具有时变性。这说明我国股票市场对商品期货市场的有较大的影响与引领作用。


一、 绪论


2.关于股票市场与商品期货市场间关系

国内学者对商品期货市场与中国股票市场相关性的研究较少,这是由于国内两个市场的发展历史不长,发展不完善。然而,随着 2003 年中国期货市场的恢复和发展,2006 年中国股票市场牛市的初心,两个市场的资金流入明显增加,市场之间的相关性也急剧增强。对于商品期货市场与股票市场之间的关系,中外学者主要形成了正相关、负相关、时变相关以及相关性不大四中观点。很多国外学者运用向量自回归模型、协整检验等方法研究期货市场与股票市场存在相互关联,期货市场和股票市场具有长期的影响,通过对期货市场的波动性分析,能够大致预测出股票市场的变化。Bodie 和 Rosansky(1980)研究国1950 年至 1976 美年的商品和股票市场数据,发现商品和股票市场有负相关系。TSE(1999)分析了道琼斯工业平均指数现货价格和期货价格,发现期货市场在价格发现功能中居主导地位。有学者认为,商品期货市场与股票市场之间没有明显的相关性或相关性程度较低,商品期货已经成为一种很好的战略资产配置工具(Erb&Harvey,2006;Chong&Mifere,2010;Kim,2011)。Creti 等(2013)认为,商品市场收益率与股市收益率间的相关系数随时间的推移而变化,且波动很大,特别是 2008 年全球金融危机以来,并且这种波动性趋势越来越强。超,许争,陈瑞(2016)从产业链的角度分析了中国股市与商品期货市场的传导关系。研究表明,铜、铝、锌、原油、食糖等大宗商品价格受下游需求影响较大,但其价格波动对上游企业影响较大。张淳奕(2017)从投资者关注度的角度证实了商品市场对相关股票的溢出效应,当商品价格波动幅度较大、商品意外成交量水平较高、市场整体情绪较高或投资者关注度较低时,这种效应更为显著性增加。

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三、全样本下中国股票市场和商品期货市场间溢出效应实证研究


(一)数据及预处理

1.数据选取

本文以 2014 年 01 月 02 日至 2016 年 02 月 29 日各商品期货板块的日成交额为依据,选取排名前四位的 WIND 商品期货板块为研究对象,分别为 WIND 化工期货、WIND 焦煤钢矿期货、WIND 有色金属期货、WIND 油脂油料期货。

由于国际、国内金融市场间是普遍联系的,本文选取国内债券市场利率水平 7 日银行间质押式回购利率 R007、美国商品期货期货指数、标准普尔 500 指数作为外生变量,而考虑到由于美国和中国存在时差,美国的 CRB 指数数据和标准普尔 500 指数数据应该采用滞后一期数据。其中,债券市场当日利率用 RA 表示,滞后一期利率用 RB 表示,美国 CRB指数用 CRB 表示,标准普尔 500 指数用 SP 表示。之所以选择国内债券市场利率作为外生变量是想考察国内其他金融市场是否对国内商品和股票市场有价格溢出效应和风险的传导;之所以选择美国的标普 500 指数和 CRB 商品指数作为外生变量,是想考察国际资本市场和大宗商品市场是否会对国内商品和股票市场有价格溢出效应和风险的传导。

本文的研究中,WIND 化工期货、WIND 焦煤钢矿期货、WIND 有色金属期货、WIND油脂油料期货、沪深 300 指数、WIND 商品期货指数分别用 HG、JM、YS、YZ、HS、ZH表示。为了使数据更加平稳,本文采用数据的收益率形式,以沪深 300 指数为例:RHS=100ln(   ∕   −1) ,其中   表示沪深 300 指数,乘以 100 是为了数据处理起来更加方便。RHG、RJM、RYS、RYZ、RZH、RRA、RRB、RCRB、RSP 分别表示化工期货价格指数收益率、焦煤钢矿期货价格指数收益率、有色金属价格指数收益率、油脂油料期货价格指数收益率、WIND 商品期货综合价格指数收益率、银行间质押式回购利率收益率、银行间质押式回购利率滞后一期收益率、CRB 指数收益率和标准普尔 500 收益率。


五、实证研究结果的进一步分析和比较


(一)实证结果的概括和分析

本文基于我国股票市场的处于熊市、牛市、震荡市下的不同市场表现,选择具有代表性的四个商品期货市场板块——化工、焦煤钢矿、有色金属、油脂油料期货,用沪深 300指数代表股票市场,并引入债券市场利率水平、美国商品期货市场和美国标准普尔 500 指数为外生变量,运用格兰杰因果检验、VAR-BEKK-GARCH 模型等计量模型和方法,对两个市场的价格溢出和波动溢出进行了研究。从长期来看,存在股票市场对商品期货市场的价格溢出效应和商品期货市场对股票市场的单向波动溢出效应。短期来看,股票市场与商品期货市场在不同阶段之间的价格和波动溢出不相同。

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(二)实证结果的比较

1.不同样本下的比较

(1)首先研究了商品期货市场与股票市场间的均值溢出效应,基于二元样本和五元样本分别构建四组组全样本及股票市场处于熊市、牛市、震荡市的时间序列,分别进行格兰杰因果检验。实证结果显示:二元样本中,全样本及股票市场处于牛市时,沪深 300 指数是商品期货的格兰杰原因;股票市场处于震荡市及熊市时,沪深 300 指数与商品期货市场不存在格兰杰因果关系。五元样本中,全样本时间序列中,化工期货与焦煤钢矿期货是沪深 300 指数的格兰杰原因,沪深 300 指数是化工期货与焦煤钢矿期货的格兰杰原因;基于股票市场处于震荡市背景,各市场间不存在格兰杰因国关系;基于股票市场处于牛市背景,沪深 300 指数是化工期货的格兰杰原因;基于股票市场处于熊市背景,化工期货与焦煤钢矿期货是沪深 300 指数的格兰杰原因,沪深 300 指数是有色金属期货的格兰杰原因。

(2)其次研究了商品期货市场与股票市场间的价格溢出效应与波动溢出效应,同时引入了我国债券市场、美国商品期货市场与美国标普 500 指数做为外生变量。同样对二元样本和五元样本分别构建四组组全样本及股票市场处于震荡市、牛市、熊市的时间序列,各自建立了非对称的 BEKK 模型。研究结果表明:二元样本中,在全样本时间序列中,股票市场对商品期货市场存在负的价格溢出效应,美国商品期货市场对股票市场存在负的价格溢出效应,对商品期货市场存在正的价格溢出效应,美国标普 500 指数对股票及商品期货市场存在正的价格溢出效应,商品期货市场与股票市场不存在波动溢出效应;在股票市场震荡市背景下,股票市场与商品期货市场不存在价格溢出效应,且各外生变量也对两市场无价格溢出效应,仅存在商品期货市场对股票市场的波动溢出效应;在股票市场处于牛市背景下,商品期货市场对股票市场存在负向的价格溢出效应,滞后一期的债券市场对股票市场有负的价格溢出效应,美国商品期货市场对商品期货市场有正的价格溢出效应,仅存在股票市场对商品期货市场的单向的波动溢出效应;在股票市场处于熊市背景下,存在股票市场对商品期货市场的负的价格溢出效应,滞后一期的债券市场对商品期货市场存在正的价格溢出效应,美国商品期货市场对股票市场存在负的价格溢出效应,对商品期货市场的正的价格溢出效应,存在美国标普 500 指数对股票市场及商品期货市场的正的价格溢出效应,两市场间不存在波动溢出效应。


六、结论和建议


(一)结论

基于以上的二元及五元 VAR-BEKK-GARCH 模型的实证分析,可以得出:

从长期来看,存在股票市场对整个商品期货市场的价格溢出效应,不存在两市场间的波动溢出效应。股票市场处于不同市场表现时,基本存在股票市场对商品期货市场的价格溢出效应,商品期货市场对股票市场的价格溢出不明显,两市场间的波动溢效应具有时变性。这说明我国股票市场对商品期货市场的有较大的影响与引领作用。

股票市场对各板块的商品期货市场存在负的价格溢出效应。股票市场与化工期货市场之间的溢出效应较为明显,变现为股票市场对化工期货市场的负的价格溢出和化工期货市场对股票市场的正的价格溢出。各板块的商品期货市场对股票市场的价格溢出效应有负有正。股票市场与各板块商品期货市场的波动溢出效应具有时变性。

本文所引入的外生变量中,当日债券市场的利率水平对股票及期货市场影响不大,隔夜债券市场利率水平对股票市场的影响是负向的,对商品市场的影响是正向的。美国商品期货市场、美国标普 500 指数对股票市场与商品期货市场的影响基本是正向的。

参考文献(略)

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