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我国非金融上市公司“去杠杆”绩效探讨

销售价格: 150元/篇 论文用途:硕士毕业论文 Master Thesis 编辑:若诗 点击次数:
论文字数:37790 论文编号:el2021060216550222219 日期:2021-06-06 22:03 作者:上海论文网
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本文是会计毕业论文,本文利用国泰安数据库(CSMAr)主板A股市场20122019的8776个微观数据,从现状分析和实证研究两个角度探究了资本结构与企业绩效的关系,并从企业市场竞争力、借贷能力、企业类型三个异质性角度,对上述关系进行了分类讨论,最终得出如下主要结论:现状分析部分的结论包括:(1)目前我国非金融上市公司的总资产收益率主要集中在010%区间段,而且不同年份在各区间段的分布较为稳定,具有稳中向好的发展趋势。因此,在落实“去杠杆”政策的同时,要注意分部门、分行业,不搞“一刀切”。在研究去杠杆和企业绩效关系时,有必要考虑企业的不同特质。实证研究部分的主要结论包括:(1)在供给侧结构性改革背景下,非金融上市公司“去杠杆”对其绩效有正面促进作用。企业杠杆率过高时,其破产风险以及因此带来的直接和间接成本都会大幅度增加,因此去杠杆可以促进企业绩效提升。

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1引言

 

本文的研究目的在于寻求更有效的去杠杆方式,即细化哪些对象应成为去杠杆重点,从而避免盲目“一刀切”问题的出现,更加有效的落实结构性去杠杆政策,同时也为企业管理人员杠杆率的选择决策提供了新的分析视角。提高债务融资占比作为刺激经济的重要举措,不可避免的会引发后续的企业财务风险升高等问题,特别是自疫情发生以来,上述矛盾更加凸显。中央针对去杠杆的工作内容逐步精准细化,为具体落实工作指明了方向。该政策对微观层面的企业绩效有何种影响?这种影响是否因企业自身特点而有所不同?对这些问题的回答能否对企业杠杆率的分析有所启示?为回答这些问题,本文结合近几年社会关注的去杠杆、企业绩效等几大热点,探讨了去杠杆和企业绩效的关系,并进一步研究企业异质性的调节效应。本文提供了一种杠杆率分析的新视角,为企业分析自身杠杆率的合理性提供了新思路。本文不足:尽管本文从三个企业异质性角度对企业进行了分类,但这种分类仍然是不够的,导致其应用范围受限。理想的解决方案是构建更加成熟的最优资本结构量化模型,使得大部分企业都能够据此确定合理杠杆率区间,而这项工作的前提正如朱武详、魏炜(2014)等学者提到的,要“不断发掘债务融资的重要成本和收益项”。

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2概念界定与理论基础

 

2.1概念界定
企业绩效历来是国内外学者的研究热点问题,财政部官方给出的企业绩效的定义是:企业在一定经营期内取得的运营绩效和经营者业绩。在学术界,不同学者对于企业绩效的概念有着不同看法。国外学者认为应从适应性、效果、效率三个角度来衡量企业绩效,其中适应性是指企业能够对外部环境的变化而及时做出改变,效果是指从绝对指标上来看,企业相比竞争者获得的绝对优势,而效率反映企业投入产出比,是企业对资本的利用程度。国内学者如苏武康[41]将企业经营效果细分为两个层面,包括效率和业绩。综合上述观点,由于企业之间的规模存在较大差异,本文认为企业绩效是企业生产经营过程中对资产的利用效率,即经营投入产出比。明确定义后,从具体的评价指标来看,单一财务指标方法具备操作简单、数据来源准确等优良特性,被学术界广泛采用。而随着企业目标的转变及企业职责的复杂化,企业绩效的评价也开始从单一指标向综合指标体系过渡,综合指标体系的构建方法主要包括:因子分析法、平衡计分卡、层次分析法等。本文选取总资产净利率作为评价企业绩效的指标,原因在于,总资产净利率体现的是管理者对企业全部资产的运作效率,反映了全部投资者的利益。另外选取单一指标,而没有构建综合指标评价体系,是因为单一指标属于未经过处理的原始数据,有更强的可靠性。

 

2.2理论基础
从代理收益的角度来看,债务人未来自身利益受损,在借贷条款中往往会引入保护条款、限制经营者随意支配现金流、浪费企业资源,这有助于帮助企业减少价值损失或者增加企业价值。信息不对称理论和优序融资论。在企业融资决策中引入了信息不对称因素,并提出优序融资论。该理论认为,当企业进行外部股权融资时,会向外部传递当前公司股价被高估的信号,从而引发股票抛售,对企业业绩造成影响。所以,企业应先利用内部资金,其次债务融资,不足时再考虑股权融资。优序融资论似乎并未直接讨论资本结构与企业价值的关系,但其同样承认了最优资本结构的存在,而且假设企业知道自身的债务融资规模何时达到临界值,但这一假设仅在理想条件下才会成立。综上,资本结构相关理论假说围绕资本结构与企业价值的关系,逐步引入债务融资的成本收益项,为资本结构决策提供了思考方向。这些理论也成为了资本结构相关问题研究的基础,虽然目前尚未出现统一的量化模型来将这些理论整合,但随着计量经济学的发展,未来资本结构理论将会有广阔的空间。
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杠杆率分析框架

3我国非金融上市公司绩效与杠杆率现状分析...........14
3.1绩效分析................14
3.2杠杆率分析...............16
3.3小结................18
4去杠杆对企业绩效影响的实证分析....................20
4.1去杠杆与企业绩效的关系................20
4.2异质性对去杠杆与企业绩效关系的调节效应................20
5实证分析结论的具体运用................30
5.1杠杆率分析框架................30
5.2X股份有限公司简介................30
5.3X股份有限公司杠杆率分析................31

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5实证分析结论的具体运用

 

5.1杠杆率分析框架
在本文之前的部分研究了去杠杆对企业绩效的影响,并验证了这种影响程度在市场竞争力不同、借贷能力不同、类型不同的企业中具有显著差异。为了让第四部分的实证分析结论更具可操作性,本部分试图利用上述实证研究结论建立企业微观层面杠杆率的分析框架,并在此基础上进行案例研究。本文第四部分的研究结论表明:企业在判定自身杠杆率水平是否合理时,应当考虑的因素至少包括:企业的市场竞争力、企业的借贷能力、企业的类型三个方面。这就意味着,我们可以通过研究上述三个方面来反映企业目前杠杆率的合理性,在此基础上对杠杆率的选择进行优化,这样便形成了图5.1所示的分析框架。尽管该分析框架不能准确量化最优杠杆率,但为其决策提供了分析思路,企业可以通过分析自身的三个异质性方面,决定资本结构的调整方向和调整程度。为说明该框架的具体运用,本部分以X股份有限公司为案例研究对象,对X公司的杠杆率水平进行分析,指出其存在的问题并提出建议。本文创新点:本文从企业的市场竞争力、借贷能力、企业类型三个角度,检验了去杠杆对企业绩效的影响存在显著差异;利用实证分析的结论
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5.2X股份有限公司简介
进一步分析数据发现,公司负债总额大幅降低的主要原因是归还了一笔长期借款,使得长期负债总额减少近2亿元。对于这笔减少的融资来源,取而代之的是公司2019年公司的内部盈余,而2018年公司亏损2.21亿元,上述的资本结构优化路径无法实现,导致公司资产负债率较高。可以发现,X公司一直在努力优化资本结构,而且取得了一定成效。但是,由于X公司融资渠道单一,导致资本结构的优化方式受到限制。在经营业绩不好的年份,X公司可能不得不采取较高的负债率维持资金需求,带来了高财务风险。下面,本部分将利用图5.1的理论框架对X公司的资本结构进行更加具体的分析。为了将杠杆率与企业类型更好的匹配,对于X公司而言,有两种解决途径。一是在公司战略上,加大高科技研发项目的投入力度,积极引入技术人才,为企业后续发展提供技术支撑,逐步向先进农业企业平稳过渡;二是稳固推进现有业务模式,保持现有发展战略,从提高产品质量和节约产品成本方面着手,稳固现有市场份额,实现公司盈余的逐步提升,降低杠杆率,最终将其稳定在合理水平。通过对X股份有限公司的案例研究,可以得到如下三点结论:第一,X公司面临的市场竞争激烈,而自身的市场竞争力不足,为了解决资金需求和财务风险的矛盾,可以采取逐步建立多元融资渠道、尝试开拓债券融资、股权合作等方式;同时拓展业务领域分散经营风险。第二,X公司没有依靠抵押物担保带来的融资便利,相反正在逐步摆脱对抵押担保借款的依赖程度,这种做法短期来看会限制企业规模的扩张,但从长远角虔有利于企业的财务风险和经营风险。

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6结论与建议

 

在供给侧结构性改革和宽松货币政策、财政政策的背景下,“去杠杆”仍是一项重要的任务,特别是要把握“去杠杆”重点对象,优化资金配置.,促进经济高质量发展。(2)在市场竞争力弱的非金融上市公司中,去杠杆行为对企业绩效的促进作用更显著。市场竞争力弱,意味着市场需求不稳定,因此经营风险较高,通过去杠杆行为可以有效降低财务风险,控制总风险,为绩效提升带更显著的促进效果。(3)在借贷能力强的非金融上市公司中,去杠杆行为对企业绩效的促进作用更显著。借贷能力强的企业虽然一方面获得了更多的外源融资,但另外一方面,也因此付出了超额的融资费用,适当降低杠杆率会因超额费用的减少而在更大程度上促进企业绩效的提升。(4)在非高新技术企业中,去杠杆行为对企业绩效的促进作用更显著。企业偿还到期债务的资金和企业研发投入的资金呈现出此消彼长的关系,非高新技术企业的研发投入较少,因此会主动寻求高杠杆经营提高投资报酬率,引发了更大的财务风险.X公司目前的杠杆率与企业类型的匹配度较差,可以通过加大高科技研发项目的投入力度,积极引入技术人才或者稳固推进现有业务模式,提高产品质量和节约产品成本两种途径,缓解上述的匹配性较差的问题。
参考文献(略)
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