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大股东股权质押动因及经济后果探讨——以华谊兄弟公司为例

销售价格: 150元/篇 论文用途:硕士毕业论文 Master Thesis 编辑:若诗 点击次数:
论文字数:33587 论文编号:el2021081012565622670 日期:2021-08-12 21:51 作者:上海论文网
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本文是金融论文,通过多角度的相互验证最终梳理得出以下结论:(1)短期市场表现受当前股票价位影响由于信息不对称,上市公司中小股东获取公司经营投资信息的渠道特别有限,从信号理论角度出发,市场投资者和中小股东对上市公司公告内容的研读结果关系到上市公司股价的高低变动。通过对华谊兄弟在2018年和2020年两次股权质押公告的窗口研究发现,当上市公司目前股价尚处高位,距离强制平仓线股价尚有一定距离时,市场投资者对公司股权质押公告敏感度较低。在公告前后的四十个交易日,超额收益率呈上下波动趋势,公告发出当日,超额收益率会显著大幅度下滑,但随着四五个交易日市场充分吸收公告信息后,超额收益率会进行显著回调后继续波动。而当2020年,既股价徘徊在历史低位,一度将要触及强制平仓线时,市场投资者公司中小股东对上市公司股权质押公告更为敏感,其信息传递出了明显的利空信号。公告发布后,超额收益率震荡下跌多为负值,累计超额收益率在接下来的二十个交易日内一路下跌,可以确认股权质押对公司短期股价产生了负面效应,说明投资者对于公司采取的股权质押行为并没有产生积极反应并将消极的情绪反映在了股价上,继而使得公司中小股东因股价下跌其所持股权价值缩水而承受损失。

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第1章绪论

 

研究内容第一章为绪论部分。首先阐述股权质押的动因及经济后果这一研究问题的背景、意义、4思路与方法及创新之处。梳理国内外相关文献,从股权质押动因,及质押后对公司股价的和公司价值的影响进行阐述。第二章为股权质押的相关概念与理论基础。界定股权质押、大股东、控制权及现金流量权的概念,对本文研究所依据的相关理论如代理理论、信号传递、优序融资理论进行简要阐述。第三章为案例选择与介绍。首先就影视娱乐行业的股权质押情况结合其行业特点分析梳理出相比于其他行业影视娱乐行业股权质押的特点,然后介绍华谊兄弟公司的基本状况及股权结构的变化,其次介绍华谊兄弟大股东频繁进行股权质押及解押的全过程。第四章为案例分析。本章运用各种分析方法逐步解构华谊兄弟大股东王中军、王中磊,近年来多次进行股权质押的经济动因及带来的经济后果。计算控股股东因为股权质押事件导致的两权分离程度,以长短期相结合的方式分析研究大股东的股权质押行为对公司经济后果带来的影响。短期内着重分析控股股东的股权质押行为对公司股价的影响,以质押公告披露日设置事件窗口期,测度窗口期内公司短期股价受到的干扰程度。长期内采用财务分析框架和价值估值两种方法,分析股权质押后公司财务绩效和公司价值的变动情况,试图从多种角度综合反映华谊兄弟大股东质押所持股权后对公司股价、财务绩效,公司价值等经济后果产生的影响。第五章为结论与建议。

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第2章股权质押相关概念与理论基础

 

2.1股权质押相关概念
根据上一章的案例分析得出研究结论。明确华谊兄弟因股权质对公司经济后果带来的影响,以期帮助其他参与股权质押的上市公司提高融资效率,降低融资风险提供有益参考。并从公司内部包括独立董事及中小股东,公司外部包括质权人和外部监管者等角度提出相关建议。综上所述,关于大股东股权质押的研究更多是关于其动因和经济后果的实证研究,而关于股权质押对上市公司大股东管理层行为的一系列影响与投资者“用脚投票”相作用下对大股东股权质押后行为的具体影响还有很大研究空间。基于以上研究成果对大股东股权质押动因及经济后果的案例分析还较为匮乏。因此,本文将集中对上述问题进行系统研究补充其案例研究成果,结合研究结论有针对性为约束股权质押大股东的“掏空”动机提高公司内部治理与外部监管提供有利建议。学术界对控制权的理解主要有一下几种观点:第一种观点认为控制权是指公司股东享有对公司资产以及剩余权益的分配,并可以处置自己所拥有的资产及权益。第二种观点认为控制权是对企业重大事项的决定权以及投票权。本文的控制权是指对公司重大经营决策以及人事任免管理层选择的投票表决权.本文将采取四能力分析法,选取具有代表性的财务指标对比其行业均值,从其盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力四个维度进行分析。以财务绩效变化表现结合公司近几年的股权质押行为,更为直观立体的表现股权质押对公司长期财务绩效的影响使后续分析更加合理有效。

 

2.2股权质押相关理论
信号传递理论在财务领域的应用始于罗斯的研究,罗斯在研究中指出市场中潜在的投资者会根据公司资本结构的调整选择或者股利政策的调整改变所传递出的信息而相应改变自己的投资策略,做出卖出或买进的投资行为。由于信息不对称,投资者或经验丰富的投资经理会根据公司重大事项的宣告如财务报告、股利政策调整、新的投资项目、新的融资项目等公开信息判断公司内部的实际经营情况。公司融资渠道选择的宣告就是信号传递行为之一。优序融资理论认为,从信号传递理论的角度考虑,为给投资者带来积极的投资信号,公司最优的融资顺序应为“先内部,再外部”“先债务融资再发股融资”股权质押业务属于债务融资,面对公司股东的股权质押行为,视股东股权质押比例的禽低、公筒目前的财务状况、质押资金用途等的不同。市场投资者对股权质押公告的信号传递敏感度往往不同。一般情况下,当控股股东股权质押率较高、质押频繁、公苛财务状况较差时,市场会将此次质押行为作为公苛目前资金紧张,融资约束较大的利空号,使公司股票价格出现下跌的情况,投资者情绪遭受影响加之羊群效应可能使公司股票被大面积抛售股票价格进一步下跌,当股价持续下跌到强制平仓线附近时质押股东控制权面临转移风险。依据市值管理理论和盈余管理手段,质押股东可能会做出一系列对公司股价有支持的行为如全动进行高科技前景投资的童隹,其主动提高公司经营业绩的动机加强。
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股权质押对公司股价影响的传导途径

 

第3章华谊兄弟股权质押案例介绍........12
3.1我国影视行业股权质押基本情况........12
3.2华谊兄弟简介........13
第4章华谊兄弟股权质押案例分析........17
4.1华谊兄弟股权质押动因分析........17
4.2华谊兄弟公司股东两权偏离程度........18
4.3短期绩效影响分析........20
4.4公司长期财务绩效影响分析........25
第5章结论与建议........32
5.1结论.....32
5.2建议........33

 

第4章华谊兄弟股权质押案例分析

 

4.1华谊兄弟股权质押动因分析
从上文第一章文献综述中可知上市控股股东股权质押的动因主要以下几点。一是拓宽融资渠道缓解资金短缺,是质押股东出于资金占用动机提前变现所持股权,三是正常发展需要补充公可营运资金,分析华谊兄弟近些年来每一次的股权质押动因显示上述曰种质押动因在其频繁的股权质押行为中都有出现,但具体是哪一种动西在华谊兄弟大股东2013年后高频次大规模的股权质押占据生导地位将为下文分析的重点意识到电影投资票房不确定性很高,与知名导演深度捆绑的策略存在风险,华谊兄弟董事长王中军在2013年企业年会上提出“去电影化”寻找公司业绩发展第二引擎。随之华谊兄弟发起多个融资计划,投资实体IP主题乐园,意图效仿迪士尼公司从轻资产的电影业务,向以主题公园为主的实景娱乐业务转型。截止到2020年,华谊兄弟目前共有海口、苏州、长沙、郑州四个电影世界开业或具备开业条件,本阶段的实景影业投资巨大但收效并不理想。从2019年华谊兄弟的最新年报来看,实景娱乐板块收益甚微,仅占其全部营业收入的4%左右,但前期投入却达百亿。这进一步加深了华谊兄弟公司资金链的短缺情况,加剧了其大股东王中军、王中磊的股权质押操作频率及规模。通过对华谊兄弟公司财务四能力分析框架的分析结果可知,次数繁多、规模巨大的股权质押活动会对上市公司四能力造成负面影响,其影响主要体现在质押期间质押股东出于利己考虑决断上会对公司经营策略产生干扰,财务指标显示公司资产负债水平大幅提高、净利润及营业收入减少,投资扩张资金使用效率下降等。
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2014-2019华谊兄弟影视娱乐版块毛利率同比增长情况

 

4.2华谊兄弟公司股东两权偏离程度
根据对以往相关文献的研究可知,大股东的股权质押行为将加深其两权分离程度,既控制权与质押股份现金流量权的分离,上市公司大股东出于缓解资金紧张的需求(无论是其个人还是公司的资金需求),将自己手中持有的上市公司股票质押出去,按照我国《担保法》,质押股东与受质方签署的相关协议,质押期间被质押股份带来的现金流收益将归受质方所有。也就是说大股东在对公司控制权不变的情况下,提前将其所持有的股权通过股权质押的方式变现。因在质押期间公司未来所获现金流将不在属于质押股东,所以在未来决策中大股东对公司业绩提升的动机将减小,对公司的掏空动机将加深甚至产生“隧道挖掘”,公司控制权与现金流量权的偏离程度将提高大股东在未来投资中冒高风险的动机,质押了股权的大股东从最大化满足自身利益角度出发加剧第二类代理问题。本文将采用事件分析法,分析大股东股权质押行为短期内对公司股价的影响。具体方法为以股权质押公告发布日为事件发生日,选取筛选出极具代表性的事件发生日为基准日,设置窗口期,计算目标公司股票窗口期内的实际收益率、预期收益率、超额收益率、累计超额收益率并绘制图表,观察事件的发生日之前公司股价的波动走势以及事件的发生对公司股价的的影响力度和方向。上市公司的股权质押行为除对短期股价有所影响外,其经济后果也包括对上市公司长期财务绩效的影响。

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第5章结论与建议

 

随着近几年股权质押业务的进一步发展,越来越多的上市公司通过股权质押业务缓解其资金短缺问题。在拓宽公司融资渠道方面股权质押业务具有得天独厚的优势。但由于我国目前资本市场发展还不够完善公司治理机制还存在问题,股权质押业务在监管层面的探索尚处进行时,公司大股东的高比例、高频率的股权质押行为仍然存在许多潜在问题和内在风险不容忽视。在我国特别是民营企业公司大股东往往极具话语权,其高比例的股权质押行为将加深与中小股东的代理问题,引发投资时冒高风险的动机,对上市公司产生掏空行为,甚至“隧道挖掘”等一系列不利于公司业绩的经济后果。(2)长期来看股权质押行为加剧了大股东的掏空动机结合前文对股权质押引起的经济后果的分析可知,股权质押将通过信号告示效应影响上市公司的短期股价。造成公司流动性减弱、财务竞争力不足、落后于同行业其他公司的局面。通过对华谊兄弟公司的托宾Q值和企业实体价值EVA变动趋势进行综合分析,从计算数据的分析结果看出,股权质押期间特别是高比率的股权质押行为整体上会使公司价值指标EVA和托宾Q值下降,相比于企业实体价值EVA托宾Q值将更快反应出股权质押对公司价值损害的不利影响,即市场对大股东股权质押行为更为敏感,市场投资者对公司大规模的股权质押报以悲观态度对公司未来发展持消极心态。股权质押带来的公司价值的下降表明长期大规模高频次的股权质押不利于公司的长期健康稳定发展
参考文献(略)
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